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但是，雖然融資金額大幅度下跌，融資事件數卻在穩步增長。２０２１上半年，國內醫療行業投融資事件數約為５４６起；２０２３上半年，投融資事件數約為６５０起。讓人疑惑的是，在所謂的資本寒冬期，６５０起融資事件中，資金都流向了哪里？到底是哪些企業成功融資？哪些細分行業在被追捧？

動脈網通過梳理發現，醫療行業上游受到了投資者的重點關注。

在二級市場，生命科學上游企業博迅生物于近期順利ＩＰＯ，核磁共振成像上游核心零部件公司辰光醫療在２０２２年底成功登陸北交所。

另外，醫療行業上游企業的營收呈翻倍增長趨勢，如醫療影像設備上游企業奕瑞科技過去３年的營收從７．８億增長１５．５億元，增長超１倍；內窺鏡上游企業海泰新光的營收從２０２０年的２．７５億增長至２０２２年的４．７７億，增長近一倍……隨著醫療下游市場持續突破、下游企業陸續采購國產化核心部件及材料，國內醫療行業上游企業正迎來新一輪發展機遇。

在一級市場，數十家ＶＣ跑步入場，擁抱醫療行業上游企業，如生命科學上游原料企業僅三生物、嘉華藥銳、趣酶生物、倍諳基、巨匠生物、佰抗生物、邁邦生物，生命科學上游工具企業源星智造、融智生物、梅麗科技、普譯生物、正從科技，醫學影像設備上游企業昆山醫源、善思微、迪泰克、智束科技、博思得，醫療器械上游創新材料企業青昀新材、普立蒙、花沐醫療、柏垠生物……均于上半年完成新一輪融資。

據不完全統計，２０２３上半年，醫療行業上游完成超３２起投融資事件，融資總額超２４億元，君聯資本、新工產投、高榕資本、高瓴創投、經緯創投、ＩＤＧ資本、元生創投、博遠資本、道彤投資、真格基金等知名投資機構均在布局醫療行業上游賽道。

（２０２３上半年部分醫療行業上游企業融資情況）

在資本寒冬期，投資機構們為何集體押注醫療行業上游賽道？上游企業為何能夠實現逆勢發展？醫療行業上游賽道中哪些細分賽道更受投資者關注？為了解上述問題，動脈網訪談了多位投資人，形成本文。

目前，市場上有一種聲音：投資人越來越內卷，下游投資項目已成紅海，迫使投資人逐步向市場規模更小的上游投資。

事實上，這種說法并不準確。一方面，雖然有些賽道受政策、市場等因素影響，投資邏輯已然轉變，但醫療行業下游仍有諸多賽道處于藍海狀態，如眼科耗材、手術機器人、腦科學、生成式ＡＩ等細分賽道。

另一方面，諸如美團從“百團大戰”中殺出、拼多多從“電商大戰”中崛起、騰訊從“社交圍剿”中取勝，每一個成功的企業都是從嚴酷的市場競爭中走出的。因此，從投資視角看，醫療行業下游市場還有諸多藍海市場，且即使部分賽道競爭激烈，也會有投資機構選擇在紅海市場押注其中的行業龍頭潛在選手，以期獲得超額回報。

根據上述結論，可以發現：醫療行業上游賽道的融資火熱并不是投資者內卷導致的。

君聯資本投資總監劉海濤表示：“醫療行業上游投融資火爆，是因為在多重大環境變化的強刺激下，越來越多的下游企業為尋求供應鏈穩定、推動降本，開始測試和采購國產核心部件與原材料；使得國產上游企業，迎來系統性上舞臺的機會，有高速增長的預期。”

以高端蛋白、酶、多肽、培養基等生命科學上游原料為例，疫情之前，國內生命科學上游原料企業發展極為緩慢，市場大多被國際巨頭壟斷，且國內下游企業擔心國產產品質量不佳、更換供應鏈存在風險，因此不會輕易舍棄國際巨頭而選擇國產產品。

“但是，疫情作為全球性突發事件，不僅影響了國際巨頭的產能，還影響了其供應鏈的穩定，如海外巨頭對中國醫藥企業的供應出現缺口，下游客戶無法順利訂貨。這使得國內企業不得不更多考慮此前不敢用、不想用、沒動力用的國產產品。”新工產投劉高鵬告訴動脈網。

此種情況下，國內生命科學上游原料企業的訂單暴漲，迅速吸引了投資者的關注。從投資角度看，疫情作為突發事件，給生命科學上游原料行業帶來了國產化契機，但相關企業能不能實現飛躍式發展還得看其技術、產品和服務。

“幸運的是，國內領先的生命科學上游原料企業不僅實現了技術突破，還憑借供貨周期短、產品性價比高、定制化服務、響應速度快等優勢，贏得了下游企業的認可。”劉高鵬繼續說道。

例如，國產目錄培養基的供貨周期一般在２－４周，而進口的供貨期通常在３個月及以上。價格方面，部分國產基礎培養基的價格僅約為進口的１／３，部分國產補料培養基價格為進口的近２／３。

最重要的是，國內企業實現了技術突破，能夠提供優質的產品。否則無論是供貨周期優勢，還是價格優勢，都無法撼動國際巨頭的訂單。

高榕資本執行董事樂貝林舉例表示：“在蛋白原料細分領域，引加生物開發出了５０多種高端蛋白，其中部分產品是國內首創，如鈣調節神經磷酸酶（ＰＰ２Ｂ）、腺苷化酶、細胞治療非病毒載體專用蛋白。同時，引加生物還開發出一批媲美進口產品的原料，如測序級重組胰蛋白酶。這些產品的性能達到甚至超過國外水平，才容易被下游市場接受。”

再如，在培養基領域，邁邦生物作為國產培養基供應商，其在保證質量的基礎上實現了產率提高、原料成本降低。另外，邁邦生物的多款培養基產品，其品質甚至已超越進口品牌產品，被廣泛應用于生物藥研發、臨床申報及商業化生產等不同階段。“越來越多的客戶切身感受到了產業鏈國產化帶來的降本增效。”劉高鵬補充道。

隨著投資人的深度調研，他們發現國內領先的生命科學上游原料企業在產品、技術、服務等方面均逐步贏得了下游市場的認可，下游企業有更多意愿與國內上游相關企業續簽訂單。在此背景下，他們對生命科學上游原料行業的興趣更大了。

即使如此，謹慎的投資人們還需要另一條投資邏輯，即長期發展性和未來開拓性。而近年來的政策及市場變化，恰好給了投資人一個滿意的答案。

在政策上，集采等政策使醫保在支付端占據強勢地位，且同類產品的獲批加劇了市場競爭，這導致下游企業需更加關注上游生產成本和效率。這使得下游企業有更大動力選擇成本更低、品質一致或更高的國產上游原料。

在市場規模上，隨著下游市場穩定增長、持續擴大，上游的市場空間也在增大。而且，越來越多的國內企業走向全球化，征戰國際市場，不僅突破了下游市場天花板，還帶動上游市場加速擴容。

基于上述事件、思考及邏輯，大量投資人涌向了生命科學上游原料賽道，僅三生物、嘉華藥銳、趣酶生物、倍諳基、巨匠生物等一批企業陸續完成融資，加速發展。

許多人認為，上游賽道，市場空間更小。

事實上，這是一個誤解。就像新能源汽車上游誕生了萬億市值寧德時代，呼吸機上游出現１７８億市值的美好醫療，大市場的醫療上游賽道也能誕生大市值企業。

在生命科學工具市場，東吳證券預計若不考慮實驗室設備，２０２０年國內生命科學工具總體市場規模超過６００億元，２０２０年至２０２４年以２０％的年復合增長率持續增長。這是因為生命科學工具下游的醫藥創新、ｍＲＮＡ、細胞與基因治療等領域大火，且全球藥企研發費用超千億美元，帶動生命科學工具上游市場持續增長。

蛋白質組學市場，其作為上游工具平臺，可廣泛應用于科學研究、醫學診斷、生物制藥、農林牧漁等多種場景。其中，蛋白質組學在科研領域市場約１９０億美元，在診斷領域約１６０億美元，在制藥領域約２００億美元。基于蛋白質組學在靶點發現、新藥研發、精準用藥等方面的重要價值，其目前已成為繼基因組學之后，科學界、產業界與投資界集體看好的下一個行業機會。

基因測序最主要的下游應用場景是臨床檢測和科研服務。此外，基因測序正被逐漸應用于司法鑒定、環境污染治理、生物多樣性保護、農牧業育種等多個領域。據Ｉｌｌｕｍｉｎａ預測，全球基因檢測市場容量超２００億美元。在科研服務場景上，隨著科研機構、藥企、ＣＲＯ公司、第三方實驗室等客戶大規模采用基因測序，相關市場占據基因測序總市場的３成左右。目前，基因測序應用最成熟的兩大場景是生育（無創產前檢測等）和腫瘤（篩查、診斷等），均是百億級應用市場。

醫療器械上游創新材料領域，由于創新材料的應用范圍太廣，故而難以估量其市場空間。不過，一種醫療級創新材料可應用于多種醫療器械，如醫療級可降解材料可應用于心臟支架、骨支架和植入物等諸多產品。隨著相關醫療器械的大規模應用，預計相關新材料的營收將突破性增長，甚至企業有機會成為某種產品核心材料的獨家壟斷供應商。就像賽瑯泰克，其是強生、施樂輝、史賽克、捷邁邦美、愛康醫療、春立醫療、威高骨科等全球關節廠商唯一的陶瓷材料供應商，壟斷了全球陶瓷人工關節上游的核心部件陶瓷球頭和內襯。

醫療器械上游核心部件市場，需要根據不同細分市場進行分析。其中，高端醫療器械的“卡脖子”核心部件由于存在技術門檻，使用量大，因而市場相對較大，如核磁共振成像上游核心部件市場已有辰光醫療ＩＰＯ，呼吸機核心部件上游已有美好醫療、怡和嘉業登陸二級市場……而中低端醫療器械的核心部件，其市場空間較小，市場前景也較為有限。

總的來看，醫療行業上游的市場空間并不小，且大部分上游賽道同時可應用于其他非醫療領域，拓展了市場空間。這也是堅信“水大魚大”的投資人青睞上游賽道的核心原因。

不過，不能否認的是，部分上游市場的空間及前景確實較為有限，而這些領域也很難吸引投資者的目光。例如，博迅生物所處的生命科學儀器行業，市場品類眾多，但其中單一品類（細分領域）的市場空間較小。因此，生命科學儀器行業的企業主要通過外延式并購或自主研發擴充產品，并最終從單一領域服務商成長為一站式科研服務提供商。

將醫療行業上游拆解，會發現上游也包含諸多細分賽道。在這么多細分賽道里，投資人們喜歡哪些賽道？鐘愛哪些企業？

根據動脈網統計，基因測序、單細胞空間組學、蛋白質組學、醫療創新材料、ＣＴ設備上游核心部件等細分賽道融資火熱。

在基因測序領域，真邁生物、齊碳科技、普譯生物、梅麗科技、今是科技等相關企業均于上半年完成融資。有趣的是，真邁生物由第三方醫檢行業領導者金域醫學及國有投資機構國鑫投資共同領投；普譯生物由國內ＰＯＣＴ龍頭企業萬孚生物領投；梅麗科技由ＩＶＤ頭部企業安圖生物獨家戰略投資……產業投資者正加碼基因測序。

據悉，基因測序是一種創新的基因檢測技術，可從血液、唾液或其他組織樣本中測定基因序列，為生命科學研究、臨床診斷與治療提供指導。根據原理不同，主流的測序技術已經衍生出４大類，即第一代測序（Ｓａｎｇｅｒ法）、第二代測序（ＮＧＳ）、第三代測序（ＳＭＲＴ單分子實時測序）、第四代測序（納米孔技術）。

目前，基因測序主要應用于臨床檢測和科研服務。臨床檢測方面，基因測序被廣泛應用于生育及腫瘤場景。例如，胎兒染色體非整倍體無創基因檢測可幫助醫生和患者提前研判胎兒是否患有染色體非整倍體相關疾病。

業內人士預計，隨著第四代測序技術的發展，下游市場的開拓及應用場景的擴展，基因測序市場將進一步向上突破天花板。

在蛋白質組學領域，嘉華藥銳、貝普奧、艾克發生物、科絡思生物、青蓮百奧等相關企業均在上半年完成融資，由高瓴創投、啟明創投、中金資本、博遠資本、泰煜投資、水木創投等知名投資機構布局。

據悉，蛋白質組學是采用大規模、高通量、系統化的方式，分析研究細胞、組織或生物體蛋白質的組成及其變化規律。蛋白質組學在新靶點的發現、新藥研發、臨床精準用藥指導等方面具有重要價值。

一方面，精準診療、個性化用藥等需求的增加，驅動蛋白質組學在伴隨診斷、精準治療等市場持續增長；另一方面，越來越多的藥企基于蛋白質組學技術研發新藥，并不斷加大在此方面的研發投入，迅速擴容全球蛋白質組學市場。尤其是在癌癥、心血管、神經退行性疾病領域，科研工作者們近些年基于蛋白質組學技術發現越來越多的新的蛋白質生物標志物，并開發相應的新藥。

隨著蛋白質組學技術的不斷突破，全球資本市場公認其將是繼基因組學之后的新一輪行業機會。

除了基因測序與蛋白質組學，單細胞空間組學、醫療創新材料、ＣＴ設備上游核心部件等細分賽道內也有多家企業獲得融資，如單細胞空間組學領域的德運康瑞、源星智造，醫療創新材料領域的青昀新材、普立蒙、花沐醫療、柏垠生物，ＣＴ設備上游核心部件領域的昆山醫源、善思微、迪泰克、智束科技、博思得……

縱觀上半年成功融資的上游企業，創新是其共同的標簽。有投資人表示：“無論身處什么賽道，只有具有強大創新能力的企業，才會獲得投資者的認可。”

賽道方面，投資者更青睞市場空間更大、前景可期的生物制藥上游及生命科學工具上游，而醫療器械上游由于器械類產品的分散性，市場空間較小，因而投資者的關注度也相對更低。